央行3月17日將人民幣兌美元匯率波幅擴(kuò)大至2%以來(lái)，人民幣已連續(xù)四個(gè)交易日下跌，3月20日甚至一度跌破6.2重要關(guān)口。截至20日，人民幣本周對(duì)美元即期匯率已累計(jì)貶值1.24%，今年以來(lái)僅三個(gè)月時(shí)間已從6.04附近累計(jì)貶值將近3%。媒體、機(jī)構(gòu)和專家的主要報(bào)道評(píng)論：

一、原因分析。一是市場(chǎng)正和監(jiān)管層彼此試探對(duì)方底線。英國(guó)“路透社”稱，弱勢(shì)或始于管理層的引導(dǎo)，后漸為機(jī)構(gòu)接受，兩者互動(dòng)中人民幣單邊升值的預(yù)期在改變，資金流入較前期收斂明顯。面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和改變中的市場(chǎng)規(guī)則，市場(chǎng)和監(jiān)管層在互相試探彼此能容忍的底線，以尋求新的平衡點(diǎn)。“鳳凰網(wǎng)”稱，當(dāng)前的價(jià)位相當(dāng)敏感，但市場(chǎng)和監(jiān)管層似乎都在令人費(fèi)解的觀望。匯率波幅放寬政策出臺(tái)后，無(wú)論是企業(yè)、銀行還是監(jiān)管層都需要時(shí)間來(lái)消化新政的影響。瑞士信貸認(rèn)為，政策制定者可能仍想趕出熱錢，“逼空”還沒(méi)有結(jié)束，加上越來(lái)越多跡象顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，這都讓人民幣匯率承壓。但《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，從央行公布的中間價(jià)來(lái)看顯然不能再簡(jiǎn)單歸結(jié)為央行引導(dǎo)所致。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也稱，農(nóng)歷新年后中間價(jià)貶值幅度遠(yuǎn)低于人民幣市場(chǎng)實(shí)際成交跌幅，央行和外管局目前措施反倒仍是“防流入”和擴(kuò)大開放的，這表明人民幣持續(xù)貶值并非政策計(jì)劃的意圖。《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》稱，今年來(lái)國(guó)際炒家已先后沖擊多個(gè)新興國(guó)，借大舉唱淡其經(jīng)濟(jì)，踩低其貨幣匯價(jià)、股市及樓市以圖暴利，近期多家投資大行亦紛加入唱淡中國(guó)行列，或反映炒家正欲狙擊中國(guó)，伺機(jī)狠踩，以推高人幣貶值預(yù)期？二是近期經(jīng)濟(jì)疲弱是人民幣連續(xù)下跌的基礎(chǔ)。英國(guó)“路透社”稱，開年以來(lái)，國(guó)內(nèi)孱弱的經(jīng)濟(jì)增速或?yàn)榻谌嗣駧琶黠@走弱的基礎(chǔ)。齊魯證券分析劉啟元認(rèn)為，導(dǎo)致人民幣貶值的因素則是除了央行為了匯改有意為之之外，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟也是重要的原因之一。三是美聯(lián)儲(chǔ)或提前加息加劇市場(chǎng)恐慌情緒。招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管謝亞軒亦指出，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)FED提前加息的預(yù)期，人民幣匯率迎來(lái)擴(kuò)大波幅后的第一次真正考驗(yàn)。財(cái)經(jīng)評(píng)論人牛刀稱，從現(xiàn)在起，美元將瘋狂的出逃中國(guó)和其他新興市場(chǎng)國(guó)家。在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，中國(guó)一線城市將會(huì)同時(shí)出現(xiàn)一種現(xiàn)象，那就是，在人民幣出現(xiàn)斷崖式下跌的同時(shí)，一線城市房?jī)r(jià)泡沫同時(shí)破滅。

二、預(yù)計(jì)人民幣年內(nèi)貶值壓力加大，長(zhǎng)期仍維持升值趨勢(shì)。一是短期受波幅擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)疲弱和恐慌情緒影響，貶值將持續(xù)。“環(huán)球外匯網(wǎng)”稱，多位分析師指出，擴(kuò)波幅政策引發(fā)人民幣大幅下跌應(yīng)該是階段性的人民幣近日波動(dòng)顯示市場(chǎng)多空力量博弈激烈，短期貶值情緒或?qū)⒗^續(xù)宣泄，但貶值時(shí)間預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)太久。但也有觀點(diǎn)指出，考慮到外圍市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)蕩和中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力等因素，此次人民幣下跌的幅度和持續(xù)的時(shí)間或超過(guò)想象。摩根士丹利亞洲貨幣及利率主管Geoffrey Kendrick表示，人民幣持續(xù)貶值是無(wú)可避免的，如今浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大，意味著貶值速度會(huì)更快。高盛等多家機(jī)構(gòu)表示，6.2是一個(gè)關(guān)鍵心理點(diǎn)位，一旦跌破，市場(chǎng)空頭情緒將會(huì)進(jìn)一步集聚。《中國(guó)證券報(bào)》稱，在當(dāng)前人民幣走弱預(yù)期仍在繼續(xù)發(fā)酵背景下，短時(shí)間內(nèi)人民幣仍有較強(qiáng)走貶壓力。瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光稱，預(yù)計(jì)人民幣今后幾個(gè)月還會(huì)貶值，主因就是趨弱的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而非美聯(lián)儲(chǔ)加快退出量化寬松。摩根士丹利駐香港亞洲外匯和利率策略部主管Geoffrey Kendrick表示，隨著銀行通過(guò)衍生品市場(chǎng)對(duì)沖手中的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品敞口，此舉可能加劇人民幣賣壓，因此離岸人民幣可能續(xù)跌。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》3月19日稱，短期來(lái)看，許多人似乎在押注中國(guó)當(dāng)局將支持或引導(dǎo)民幣溫和貶值。鑒于中國(guó)央行必須消除其他機(jī)構(gòu)對(duì)其放開管制舉動(dòng)的疑慮，有些人猜測(cè)中國(guó)央行可能更希望人民幣短期走低，以證明放松匯率管制未必會(huì)損害經(jīng)濟(jì)。二是長(zhǎng)期看人民幣仍在升值通道。廣發(fā)證券宏觀分析師黃鑫冬則表示，在上次外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大時(shí)，人民幣曾出現(xiàn)階段性貶值，但隨后人民幣依然延續(xù)升值的長(zhǎng)期趨勢(shì)。因此，在人民幣長(zhǎng)期升值基礎(chǔ)并沒(méi)有消融的情況下，對(duì)全年人民幣匯率和外匯占款整體形勢(shì)不必過(guò)于悲觀。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，人民幣并未由升值通道轉(zhuǎn)向貶值通道，因?yàn)橹袊?guó)擁有穩(wěn)定的經(jīng)常賬戶余額（GDP的2%左右），促進(jìn)人民幣國(guó)際化的努力和來(lái)自主要貿(mào)易伙伴的政治壓力，共同指向人民幣的穩(wěn)定或小幅升值。預(yù)計(jì)人民幣將保持穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率在今年一季度末為6.12，二季度末為6.08，在今年年底為5.95。銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)付鵬表示，從遠(yuǎn)期市場(chǎng)來(lái)看，升值預(yù)期仍然占主導(dǎo)。預(yù)計(jì)上半年人民幣匯率將在6.12-6.13之間波動(dòng)，全年匯率走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)情況息息相關(guān)。但是，按照全年1%-2%的波動(dòng)幅度來(lái)計(jì)算，未來(lái)人民幣進(jìn)“5”仍將是大概率事件。花旗認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣可能將升至6以下，但單邊升值的可能性較小。紐約梅隆銀行駐香港的外匯銷售亞太區(qū)董事總經(jīng)理Millie Yim稱，一人民幣長(zhǎng)期內(nèi)將升值，但可能會(huì)先下跌，然后再反彈。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，目前人民幣兌美元匯率彈性仍然嚴(yán)重不足，短期內(nèi)大幅貶值不太可能，美元回升將令人民幣被動(dòng)走強(qiáng)。三是有觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣匯率已接近均衡水平。花旗認(rèn)為，過(guò)去5年中國(guó)經(jīng)常賬目盈余與GDP的比例，從2007年的10%下降至去年的2.1%，使得人民幣匯率已接近其均衡水平。未來(lái)12個(gè)月市場(chǎng)或?qū)y(cè)試央行可容忍的波動(dòng)范圍。瑞銀研究報(bào)告表示，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看人民幣已不存在低估，預(yù)計(jì)今年人民幣不太可能繼續(xù)升值。2013年中國(guó)的經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重從2007年的10%下降至2.1%（如果對(duì)出口高報(bào)、即隱藏在貿(mào)易活動(dòng)中的那部分資本流入進(jìn)行調(diào)整后，這個(gè)比重甚至?xí)停？紤]到中國(guó)儲(chǔ)蓄率較高，這說(shuō)明人民幣匯率已基本處于公允水平。香港恒生銀行執(zhí)行董事馮孝忠稱，未來(lái)數(shù)天市場(chǎng)可能仍有拆倉(cāng)活動(dòng)，令人民幣匯價(jià)繼續(xù)波動(dòng)，但隨著央行中間價(jià)定價(jià)回穩(wěn)并維持在現(xiàn)水平，且與一籃子貨幣預(yù)估走勢(shì)一致，預(yù)期中國(guó)人民幣于短期內(nèi)形成匯價(jià)平衡點(diǎn)，年內(nèi)兌美元波幅介乎2-3%。

三、人民幣大幅急跌將給金融衍生品、房地產(chǎn)、大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。一是或致相關(guān)衍生品巨虧。英國(guó)“路透社”稱，名為目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約的衍生品能在人民幣不大幅走貶的情況下，給持有人帶來(lái)穩(wěn)定收入。但如今的跌勢(shì)使得持倉(cāng)人受到巨額虧損。摩根士丹利表示，人民幣自2月以來(lái)瘋狂貶值近3%，離岸人民幣多頭炒家僅在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上的損失就高達(dá)35億美元，而6.20是一批遠(yuǎn)期合約的虧損臨界點(diǎn)。如果人民幣兌美元守在6.20元下方，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品持有者每月可能蒙受多達(dá)2億美元的損失。而且如果這些產(chǎn)品的持有者一窩蜂地平倉(cāng)，將打壓人民幣進(jìn)一步下挫。二是房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市等資產(chǎn)價(jià)格承壓。申銀萬(wàn)國(guó)、齊魯證券等多家券商報(bào)告稱，隨著人民幣階段性貶值持續(xù)及人民幣長(zhǎng)期升值預(yù)期顯著削弱，2月起新增外匯占款將出現(xiàn)趨勢(shì)性減少，短時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性將收緊，因此人民幣貶值將成為樓市、股市等國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲的強(qiáng)大阻力。摩根資產(chǎn)管理副總裁譚慧敏稱，人民幣連續(xù)貶值可能會(huì)引發(fā)亞太區(qū)內(nèi)貨幣的“貶值競(jìng)賽”。《中國(guó)證券報(bào)》稱，結(jié)合外匯占款增長(zhǎng)、基礎(chǔ)貨幣投放、大宗商品融資套利、部分企業(yè)外幣負(fù)債等因素看，本輪人民幣急貶將對(duì)以工業(yè)品為代表的大宗商品、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至股票市場(chǎng)等人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格，帶來(lái)較持續(xù)沖擊。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，在此前八年里人民幣持續(xù)升值，造成大量企業(yè)舉借了廉價(jià)美元債務(wù)而沒(méi)有鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，一旦人民幣顯著貶值，這些高美元負(fù)債的企業(yè)就可能倒閉，比如航空公司、房地產(chǎn)企業(yè)、大宗商品貿(mào)易商等。三是對(duì)大宗商品價(jià)格帶來(lái)不利影響。《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，鐵礦石、銅、焦煤等大宗商品今年以來(lái)一路下挫，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為人民幣走貶會(huì)在融資套利層面對(duì)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格帶來(lái)持續(xù)的不利影響。四是可能造成外貿(mào)企業(yè)報(bào)價(jià)預(yù)期混亂。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，雖然一些即時(shí)結(jié)匯的出口企業(yè)將受益于人民幣貶值，但鎖定匯率的外貿(mào)企業(yè)卻吐槽“升跌都是苦”，還有不少沿海出口企業(yè)擔(dān)心人民幣會(huì)反彈從而蠶食本就微薄的利潤(rùn)，不知如何報(bào)價(jià)使買賣雙方處于膠著狀態(tài)，感到不知所措。德意志銀行駐上海中國(guó)市場(chǎng)主管Beng-Hong Lee稱，過(guò)去人民幣有著清晰的單邊走勢(shì)，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)非常好辦，但如今人民幣雙向浮動(dòng)使這些企業(yè)難以應(yīng)對(duì)。

四、政策預(yù)期和建議。一是短期微調(diào)貨幣政策防范急跌風(fēng)險(xiǎn)。敦和投資宏觀策略總監(jiān)徐小慶稱，最近人民幣貶值幅度超出了市場(chǎng)預(yù)期，會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，外匯占款會(huì)減少。公開市場(chǎng)正回購(gòu)首先縮量了，但還不需要急于主動(dòng)投；后期看情況，可以逆回購(gòu)，明顯下滑的時(shí)候，激進(jìn)些可以降準(zhǔn)，給市場(chǎng)一些積極的信息。貨幣政策的微調(diào)更多的可以理解為一個(gè)托底心態(tài)，穩(wěn)增長(zhǎng)，不讓微觀企業(yè)太難過(guò)。近期，銀行受存貸比等指標(biāo)約束，信貸投放有限。基于去年的高基數(shù)，3月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速就可能下滑到12%左右。不過(guò)，管理層首先可能對(duì)沖，政策微調(diào)信號(hào)或出現(xiàn)在二季度的后半段。瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光稱，預(yù)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速為7.2%，這種情況下，貨幣政策或加強(qiáng)扶助力度，下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率是可能的。流動(dòng)性不會(huì)出問(wèn)題，貨幣當(dāng)局完全可以掌控局面。招商銀行總行分析師劉東亮認(rèn)為，央行也要避免銀行間惡意報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而導(dǎo)致客盤人民幣匯率波動(dòng)太大，因此報(bào)價(jià)需要有一定的限制。《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》稱，人幣跌幅雖仍在中央預(yù)期內(nèi)，防炒家反客為主，借狠踩人幣唱淡中國(guó)，令樓市與債務(wù)炸彈更兇險(xiǎn)，橫添內(nèi)地經(jīng)濟(jì)下行壓力。惟中央須慎防炒家反客為主，借狠踩人幣唱淡中國(guó)。二是長(zhǎng)期要進(jìn)一步加快匯率形成機(jī)制改革。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，避免人民幣匯率被動(dòng)走強(qiáng)、重新搭上西方復(fù)蘇列車的唯一辦法，就是讓匯率可以靈活調(diào)整。建議人民幣匯率波動(dòng)幅度每隔一年較上年擴(kuò)大一倍，以此驅(qū)使企業(yè)對(duì)匯率頭存曝露作雙邊避險(xiǎn)安排，一旦進(jìn)行了匯率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定，更大的匯率浮動(dòng)就不會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生實(shí)際影響。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，管理層當(dāng)重視利率和匯率的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，正視可能的國(guó)際游資的沖擊，推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制更趨完善。中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲稱，央行應(yīng)該在匯率制度上多做一些建設(shè)，比如到底參考哪幾種貨幣，每種貨幣的權(quán)重是多少等等。人民幣匯率制度始終沒(méi)有到位的情況下就推人民幣國(guó)際結(jié)算，我認(rèn)為這樣的改革思路是不夠清晰的