一般來說，重工業反映投資情況，輕工業反映消費情況。近期投資回落和消費平穩，導致輕重工業增速繼金融危機后再次出現“倒掛”。這是一個值得關注的現象。

新一輪“倒掛”來臨今年年初開始，重工業和輕工業已經連續三個月呈“倒掛”現象，而上一次出現這種倒掛現象是在金融危機時期。近三個月的輕重工業累計同比增速差（重工業同比增速減去輕工業同比增速）分別為-1.8、-2.2和-1.8個百分點，表明在實體經濟疲軟的情況下，重工業增長的下滑速度明顯快于輕工業。

根據2007年以來的數據，我們可以將輕重工業的關系分為四個階段：第一個階段在金融危機以前，重工業增速高于輕工業，二者的增速差基本保持在3個百分點左右；第二個階段在金融危機期間，增速差驟降至-3.8個百分點，之后數月內伴隨著4萬億刺激，增速差迅速逼近零，并在持續7個月的倒掛之后轉負為正；第三個階段是2010年以后的兩年，重工業增長再次反超輕工業，并一度將增速差擴大逾9個百分點，其中4萬億的作用不言而喻，但這種強勢只是曇花一現，2011年增速差回落至2個百分點的水平；第四個階段是今年年初至今，在需求不足、成本高企、實體經濟疲弱的壓力下，輕重工業增長再次“倒掛”。

重工業下滑幅度較大

這種現象主要是重工業下滑幅度較大引起的。1-4月，重工業工業增加值增速為10.5%，與去年同期相比降幅高達4.2個百分點；主要產品中的鋼材、水泥和十種有色金屬分別同比增長6.2%、5.5%和4.6%，增幅較去年同期回落6.4、14.1和5個百分點。重工業增速下滑主要有以下幾方面的原因。

一是前幾年在4萬億投資的帶動下部分行業產能急劇擴張，目前面臨著新一輪產能過剩，這將抑制相關產業生產和投資增長，對重工業增長構成制約因素。我國部分主要產品的產能利用率長期低于90%的正常水平，且有繼續下降的趨勢。2011年底，粗鋼產能利用率為80.5%，較2010年下降1.5個百分點。產能利用率下降的同時，今年粗鋼產量僅以2%左右的幅度低速增長，較去年同期下跌逾6個百分點。以上數字反映出生產能力過剩引發了行業衰退，這些行業或將進入去產能化的過程。

二是在成本高企的壓力下，企業效益嚴重虧損，缺乏投資熱情。一季度，工業企業利潤同比下降1.3%，其中鋼鐵、機械和化工等重化工業均有不同幅度下降。黑色金屬冶煉和壓延加工業降幅顯著，同比下降83.5%，表明鋼鐵行業虧損嚴重。鋼鐵行業出現虧損與成本高企有直接關系。去年以來，國家兩次上調銷售電價；今年2月起鐵礦石資源稅征收比例上調；此外，進口鐵礦石價格仍處于高位，4月份平均價格為138.3美元，較2009年同期上漲近80%。據鋼鐵行業協會估計，2011年鋼鐵產品成本平均上升幅度超過15%。

三是房地產調控的后續影響不斷顯現。在房地產調控政策的影響下，目前房地產市場呈現資金缺乏、銷售下降和庫存高企的特點。3月末，房產開發貸款余額2.8萬億元，同比增長11.0%，增速比上年末低6.1個百分點；1-4月，商品房銷售面積同比下降13.4%，銷售額同比下降11.8%；4月末商品房庫存為30308.0萬平方米，同比增長33.4%，比2010年年中大幅提升27個百分點。這種情況抑制了房地產開發投資，也導致與房地產行業關聯度較高的鋼鐵、水泥等行業生產出現回落。

因此，就當前的中國經濟而言，重工業增速低于輕工業，且兩者差距不斷拉大并非是升級轉型取得的成果。由于重工業的調整靈活性遠低于輕工業，兩者增速出現倒掛反而表明需求不振對供給端的滲透已經到達類似危機時期的程度。

輕工業不會出現大幅回落

與重工業的顯著下滑形成對比的是輕工業的降中趨穩。今年1-4月輕工業同比增長12.3%，較去年同期小幅回落0.6個百分點。全球經濟放緩的背景下，外需不足對紡織、輕工、電子等行業造成了一定不利影響，但內銷市場持續擴大逐步消化了不利因素，對輕工業的增長形成有力支撐。數據顯示，2011年以來輕工業增長與消費增長的曲線十分平穩。除去價格因素，2011年消費實際增長一直保持在11.5%左右，2012年出現溫和下降，但總體上保持穩定。

從對消費有重要影響的收入和價格變化來看，未來消費出現大幅回落的可能性不大。2011年城鎮居民實際收入增長逐季提高，從去年年初的7.1%增至目前的9.8%。今年通脹回落也十分明顯，4月CPI同比上漲3.4%，低于去年同期1.9個百分點。在去年實際收入提高和今年通脹回落等利好因素的帶動下，消費將保持穩定，這意味著輕工業整體上不會出現大幅回落。

基于上述分析，我們認為，從短期來看，由于目前面臨著新一輪的產能過剩，重化工業去產能化壓力大，因此年內政府通過再次注入大量信貸來啟動大量投資以刺激經濟回升的可能性很小。事實證明在有效需求不足的情況下，由于大量的投資并沒有形成消費，反而帶給行業“產能過?！ギa能化”的惡性循環。在消費保持平穩的情況下，缺乏投資拉動的重工業的下行壓力依然較大，輕重工業“倒掛”還將持續下去，而占工業增加值比重較大的重工業疲軟很可能會導致工業增長繼續回落。從中長期來看，我國的工業化和城鎮化進程尚未完成，對原煤、化肥、粗鋼、水泥等基礎產品的需求依然強勁，重工業仍然具有重要的作用。與此同時，轉型升級又要依靠“消費”的拉動，內需成為對輕工業有力的支撐。因此，最終走向應該是輕重工業協調發展，共同促進經濟增長。